कमोडिटी बाज़ार और डेरिवेटिव्स: परीक्षा नोट्स

कमोडिटी बाज़ार वह बाज़ार है जहाँ कच्चे माल की खरीद-बिक्री होती है: सोना और चाँदी, ताँबा और जस्ता, कच्चा तेल और प्राकृतिक गैस, तथा गेहूँ, ग्वार, चना, कपास और अरंडी जैसी कृषि उपज। व्यापार या तो हाजिर बाज़ार में होता है, जहाँ तुरंत भुगतान पर माल हाथ बदलता है, या डेरिवेटिव बाज़ार में, जहाँ उसी माल से जुड़े अनुबंध भविष्य की किसी तिथि की सुपुर्दगी के लिए खरीदे-बेचे जाते हैं। बैंकिंग और सिविल सेवा परीक्षाओं के अर्थव्यवस्था पाठ्यक्रम में डेरिवेटिव्स नियमित विषय हैं, और भारतीय कमोडिटी बाज़ार इसलिए भी प्रिय है कि 2015 में उसका नियामक बदल गया। इन नोट्स में बताया गया है कि डेरिवेटिव क्या है, उसके चार प्रकार कौन से हैं, भारतीय कमोडिटी एक्सचेंज कैसे संगठित हैं और उनका नियमन कौन करता है।

डेरिवेटिव क्या है

डेरिवेटिव ऐसा वित्तीय अनुबंध है जिसका अपना कोई मूल्य नहीं होता; उसका मूल्य किसी अंतर्निहित परिसंपत्ति से व्युत्पन्न होता है, जो कोई जिंस, शेयर, शेयर सूचकांक, मुद्रा, ब्याज दर या मौसम तक हो सकती है। अंतर्निहित परिसंपत्ति का भाव हिलता है तो डेरिवेटिव का मूल्य भी उसी के साथ हिलता है। इन अनुबंधों का उपयोग तीन प्रकार के भागीदार करते हैं। हेजर, जैसे कोई किसान या सुनार, भाव पहले से तय करके प्रतिकूल उतार-चढ़ाव का जोखिम हटाने के लिए इनका प्रयोग करता है। सट्टेबाज दूसरी ओर खड़ा होता है, लाभ की आशा में जोखिम स्वीकार करता है और ऐसा करके बाज़ार को तरलता देता है। आर्बिट्राजर एक बाज़ार में खरीदकर दूसरे में बेचता है ताकि भाव के अंतर से लाभ ले सके, और यही गतिविधि विभिन्न बाज़ारों के भावों को एक-दूसरे के पास बनाए रखती है।

डेरिवेटिव के चार प्रकार

फॉरवर्ड दो पक्षों के बीच का ऐसा अनुबंध है जिसमें किसी परिसंपत्ति को भविष्य की तिथि पर तय भाव पर खरीदने या बेचने की बात होती है। यह निजी तौर पर, काउंटर पर तय होता है, इसलिए मात्रा और गुणवत्ता पक्षों की सुविधा से ढाली जा सकती है, किंतु हर पक्ष पर यह जोखिम रहता है कि दूसरा पक्ष वचन न निभाए। फ्यूचर वही फॉरवर्ड है जिसे मानकीकृत करके एक्सचेंज पर ला दिया गया है: मात्रा, गुणवत्ता, सुपुर्दगी तिथि और सुपुर्दगी केंद्र एक्सचेंज तय करता है, दोनों पक्ष मार्जिन जमा करते हैं, स्थिति प्रतिदिन बाज़ार भाव पर आँकी जाती है, और दोनों के बीच क्लियरिंग निगम खड़ा होता है जिससे प्रतिपक्ष जोखिम समाप्त हो जाता है। ऑप्शन अपने क्रेता को यह अधिकार देता है, किंतु बाध्यता नहीं, कि वह अंतर्निहित परिसंपत्ति को निर्धारित भाव पर, जिसे स्ट्राइक मूल्य कहते हैं, किसी निश्चित तिथि को या उससे पहले खरीदे या बेचे; क्रेता इस अधिकार के बदले प्रीमियम देता है और विक्रेता, जिसे राइटर कहते हैं, क्रेता के अधिकार प्रयोग करने पर वचन निभाने को बाध्य है। कॉल ऑप्शन खरीदने का अधिकार है और पुट ऑप्शन बेचने का। यूरोपीय ऑप्शन केवल समाप्ति तिथि पर प्रयोग किया जा सकता है, जबकि अमेरिकी ऑप्शन समाप्ति तक कभी भी। स्वैप नकदी प्रवाह की एक धारा को दूसरी से बदलने का समझौता है, जिसके सामान्य रूप ब्याज दर स्वैप हैं, जिनमें परिवर्तनशील दर को स्थिर दर से बदला जाता है, तथा मुद्रा स्वैप।

फॉरवर्ड और फ्यूचर की तुलना

भारत का कमोडिटी बाज़ार

भारत में संगठित वायदा कारोबार पुराना है। 1875 में स्थापित बॉम्बे कॉटन ट्रेड एसोसिएशन को देश का पहला संगठित वायदा बाज़ार माना जाता है, और उसके बाद तिलहन, जूट तथा सर्राफा में कारोबार शुरू हुआ। स्वतंत्रता के बाद अभाव के वर्षों में कई जिंसों में वायदा कारोबार पर रोक लगी और 1990 के दशक से इसे धीरे-धीरे फिर खोला गया। राष्ट्रीय इलेक्ट्रॉनिक एक्सचेंज 2003 में बने: मल्टी कमोडिटी एक्सचेंज, जिसमें सर्राफा, आधार धातुओं और ऊर्जा का अधिकांश कारोबार होता है, तथा नेशनल कमोडिटी एंड डेरिवेटिव्स एक्सचेंज, जो मुख्यतः कृषि जिंसों का कारोबार करता है। शेयर एक्सचेंजों को 2018 में कमोडिटी डेरिवेटिव खंड खोलने की अनुमति मिली, इसलिए अब एक ही एक्सचेंज इक्विटी, मुद्रा और कमोडिटी अनुबंध दे सकता है।

2015 तक कमोडिटी वायदा का नियमन अलग होता था। वायदा बाज़ार आयोग, जो 1952 के वायदा संविदा (विनियमन) अधिनियम के अंतर्गत 1953 में मुंबई में स्थापित हुआ था, कमोडिटी डेरिवेटिव्स का नियामक था, जबकि भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड प्रतिभूति बाज़ार का नियमन करता था। 2015 के वित्त अधिनियम ने 1952 का अधिनियम निरस्त किया, कमोडिटी डेरिवेटिव्स को प्रतिभूति संविदा (विनियमन) अधिनियम, 1956 की प्रतिभूति की परिभाषा में लाया, और 28 सितंबर 2015 को वायदा बाज़ार आयोग का सेबी में विलय कर दिया। यह भारत में दो नियामकों का पहला विलय था, और तब से एक ही नियामक शेयर, मुद्रा डेरिवेटिव और कमोडिटी डेरिवेटिव, सभी को देखता है। इसके बाद सेबी ने कमोडिटी वायदा पर ऑप्शन की अनुमति दी, जिनमें पहले 2017 में सोने के ऑप्शन थे, और उसने कृषि अनुबंधों में अनिवार्य सुपुर्दगी पर जोर दिया है ताकि वायदा भाव भौतिक बाज़ार से जुड़े रहें।

सहायक संस्थाएँ और शब्दावली

कमोडिटी बाज़ार ऐसे गोदामों के बिना नहीं चल सकता जिन पर भरोसा हो। भंडारण विकास और विनियामक प्राधिकरण, जो भंडारण (विकास और विनियमन) अधिनियम, 2007 के अंतर्गत बना, गोदामों का पंजीकरण करता है और परक्राम्य भंडारण रसीदों का नियमन करता है, जिनसे किसान उपज जमा करके रसीद पा सकता है, उस पर ऋण ले सकता है और बाद में बेच सकता है। 2016 में आरंभ राष्ट्रीय कृषि बाज़ार इससे बिलकुल अलग है: वह विनियमित मंडियों को जोड़ने वाला ऑनलाइन हाजिर बाज़ार है, डेरिवेटिव मंच नहीं। दो शब्द बार-बार पूछे जाते हैं। बाज़ार कॉन्टैंगो में तब कहा जाता है जब वायदा भाव हाजिर भाव से ऊपर हो, जो सामान्य स्थिति है क्योंकि भंडारण और ब्याज पर खर्च आता है; बैकवर्डेशन तब होता है जब वायदा भाव हाजिर भाव से नीचे हो, जो प्रायः आज की कमी का संकेत देता है। हाजिर भाव और वायदा भाव के अंतर को बेसिस कहते हैं।